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供應過剩擔憂升溫 運用芝商所原油期貨對沖風險

2019年年初至今,國際原油價格呈現先揚后抑的走勢。其中,NYMEX?WTI原油期貨活躍合約1907在2018年12月24日觸底(44.2美元/桶),之后在2019年4月23日創下高點66.44美元/桶,最大漲幅一度達到50.3%;到2019年6月3日回落至52.86美元/桶,較前面高點下跌了20.4%。ICE?Brent原油期貨活躍合約1908在2018年12月26日觸底(51.43美元/桶),在2019年4月25日創下高點74.04美元/桶,最大漲幅也達到44%;到2019年6月3日大幅回落至60.9美元/桶,較前期高點回落了17.7%。

5月至今,全球原油價格出現瀑布式下跌,筆者認為這里面既有供求失衡的因素,也有地緣政治因素。從供應層面來看,盡管OPEC還在執行減產協議,但是全球原油供應并沒有出現大缺口,反而出現庫存累積,主要是非OPEC增產和美國頁巖油增產和增加出口彌補市場因OPEC減產而帶來的供應缺口。

供應方面,路透調查顯示,OPEC在5月減產至3017萬桶/日,較4月下降了6萬桶,為2015年以來的最低產量。盡管沙特在美國總統特朗普打壓油價的施壓下提高了產量,但沙特仍然自愿將原油產量控制到低于早前OPEC供應協議中的規定水平。自2018年5月美國對伊朗實施制裁以來,伊朗的原油產量已經下跌了30%。

俄羅斯能源部公布的數據顯示,俄羅斯5月原油日產量從4月的1123萬桶下降至1111萬桶,為2018年6月以來的最低水平。俄羅斯5月石油管道出口從4月的每日449.4萬桶降至420.9萬桶,因經由德魯日巴管道的石油供應幾近枯竭,而海運出口則躍升11.5%。

地緣政治沖突也一度導致市場對供應擔憂。自4月初以來,利比亞沖突持續升溫。而由于美國對伊朗的制裁,伊朗原油出口繼續下降。數據顯示,5月伊朗原油出口大幅減少。IEA表示,伊朗原油產量目前已降至2013年9月以來的最低水平,并有可能進一步降至上世紀80年代兩伊戰爭以來的最低水平。

不過,更重要的是美國、加拿大等國原油產量增加,尤其是美國原油產量和出口量雙增在一定程度上沖銷了OPEC減產的效果,使得全球原油市場供求無法平衡。根據美國能源信息署(EIA)的最新數據,美國原油日均產量已達到1230萬桶,成為全球第一大產油國。

另有統計數據顯示,2017年至今,委內瑞拉原油出口下降了100萬桶/日左右,而2018年至今在美國新一輪制裁下,伊朗原油出口下降了130萬桶/日左右,而美國2017年至今原油出口幾乎填補了合計230萬桶/日的缺口。

從庫存來看,EIA公布的數據顯示,截至5月24日當周美國除去戰略儲備的商業原油庫存為4.765億桶,盡管較5月17日當周略微下降了0.003億桶,但是依舊是2017年7月28日以來最高紀錄附近。按照常理,如果全球原油總產量下降,美國原油庫存會下降,因美國通過原油出口來化解庫存壓力,但實際上美國原油出口在增加,但是庫存卻繼續上升,這意味著全球原油市場供應過剩。

圖為美國商業原油庫存和NYMEX?WTI原油期貨收盤價走勢對比

圖為美國商業原油庫存和NYMEX?WTI原油期貨收盤價走勢對比

統計發現,2007年1月5日至今,美國原油商業庫存與NYMEX?WTI原油期貨(CL)收盤價呈現-0.7的相關性。因此,美國原油商業庫存增加趨勢不逆轉,國際原油價格跌勢難止步。

從需求來看,由于全球貿易摩擦從中美蔓延至美國和墨西哥、美國和印度等,全球經濟增長前景堪憂。盡管中國4月原油進口達到4373萬噸的歷史次高紀錄,但是國內成品油需求疲軟,這意味著進口增加還主要是儲備,并非實際需求驅動,未來亞洲原油進口需求會降溫,尤其是亞洲出口外向型國家——韓國5月前20天出口大幅下降11%。

從未來原油價格上漲的利多因素來看,主要來源于伊朗局勢失控,以及利比亞等產油國因地緣沖突而意外大幅減產,導致供應缺口是美國頁巖油產出增量無法彌補的。從策略上來看,投資者可以賣出原油期貨對沖現貨價格下行風險,如賣出芝商所NYMEX?WTI原油期貨合約或上期所的原油期貨合約,為防止原油價格反彈,可以買入NYMEX?WTI原油看跌期權。

(作者單位:寶城期貨)


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