第一金融網歡迎您!
當前位置:首頁 >人物訪談 > 正文內容

阿爾法工場特邀研究員 外資或引燃A股第二輪行情

作者為阿爾法工場特邀研究員

(本報告中的信息均來源于公開資料,不構成任何投資建議)

3月7日摸高3129點(上證綜指)后,迄今一周多時間以來, A股本輪“小水牛”行情陷入了震蕩模式之中。

行情將如何發展?

阿爾法工場作為對本輪行情軌跡追蹤最緊密的機構之一,在每個重要節點,均即時作出了較為精準的前瞻性分析:

1月9日:《A股2019核心主題:新基建》;

2月18日:《點燃A股春季行情的風來自哪兒?答案是:外資》;

2月21日:《從柔性屏到芯片封測,A 股“春季躁動”主線浮出水面:“低股價+科技題材”》;

2月26日:《大機構踩踏式進場,A股“小水牛行情”會走多遠?》;

2月28日:《“多元金融”進入價值發現新時期》;

3月8日:《券商兇猛:預期與業績的自我強化》。

在本輪行情進入震蕩模式、板塊切換之爭再起的當下,對于A股未來一個時期的走勢,我們判斷認為脈絡依然清晰:

大道至簡,只要有能夠引燃市場熱情的充裕增量資金入場,便有牛市的持續。

在經歷當前的震蕩整理之后,A股行有望展開第二輪行情,而引燃新一輪行情的“風”仍將是外資——

區別在于,第一輪是2000億元左右規模的主動型外資增量資金,第二輪則是由6000億規模以上的被動型外資資金(指數基金)擔綱主力。

6000億被動資金即將建倉,外資或引燃A股第二輪行情

 

01 6000億被動型外資即將馳援A股

決定行情高度的資金面——新的增量資金即將注入A股,而最為明確的來源將是明晟(MSCI)、富時羅素(FTSE Russell)與標普道瓊斯(S&P Dow Jones)這世界最大的三家指數基金:預期流入A股資金總額在6000億元人民幣以上。

【1】MSCI。

MSCI作為一個時期以來中國投資者最熟悉的海外指數提供商,2月28日已經確認將大幅提高A股權重:從5%增至20%,并計劃在今年5月、8月以及11月分3步執行。即:

5月,從5%增加至10%,同時以10%的納入因子納入中國創業板大盤A股。

8月,從10%增加至15%。

11月,從15%增加至20%,同時將中國中盤A股(包括符合條件的創業板股票)以20%的納入因子納入MSCI指數。

根據MSCI測算,在A股納入因子提升至 20%后,中國 A 股占 MSCI新興市場的權重將由 0.71%提升至 2.82%。以每5%的因子納入A股,帶來的資金大約是220億美元。

而此番A股納入的因子提升至4倍,直至20%擴容線完成,預計來自MSCI的海外增量資金將累計達857億美元,約合5747億元人民幣。

圖1:不同納入比例的MSCI流入資金測算

 

(資料來源:MSCI,長城證券,點擊可看大圖)

 

(資料來源:MSCI,長城證券,點擊可看大圖)

【2】富時羅素。

2018年9月27日,全球第二大指數提供商富時羅素宣布,將把A股納入其旗艦指數,第一階段的納入因子為25%,分三個時點生效,分別為2019年6月24日,2019年9月23日,2020年3月23日

根據預期,從今年6月至2020年3月,來自富時羅素的海外增量資金總額累計約為100億美元左右,屆時富時新興市場指數中A股權重將達到約5.5%;同時,在接下來的3至4年內,隨著納入比例的增加,將有額外的500億美金進入A股。

【3】標普道瓊斯。

2018年12月5日,全球最大的指數提供商——標普道瓊斯指數公司正式對外宣布,將可以通過滬港通、深港通機制進行交易的合格中國A股,納入其有新興市場分類的全球基準指數。納入將自2019年9月23日市場開盤前生效,分類為“新興市場”(Emerging Market)。

2019年1月,標普道瓊斯指數初篩名單出爐,1241只A股入選。

迄今標普道瓊斯指數公司尚未明確具體的資金金額,根據國內研究機構預期,該部分增量資金規模有望達到1000億元人民幣。

6000億被動資金即將建倉,外資或引燃A股第二輪行情

02 主動型外資增量資金仍可期待

最近關于外資的話題,傳播最廣的莫過于大族激光(002008)(SZ:002008)被買爆的新聞。

在外資的搶籌大戲下,近期業績表現掙扎的大族激光年內漲幅超過40%。截止到3月5日,外資對大族激光的持股已經超過28%的上限,深港通已經暫停接受外資買盤。

圖2:大族激光被外資買爆

(資料來源:Wind,點擊可看大圖)

(資料來源:Wind,點擊可看大圖)

針對于此,外資機構甚至公開發聲呼吁提升30%的持股上限。

2002年,A股首次通過QFII(Qualified Foreign Institutional Investors)對外資開放直接投資權限;后又于2011年啟動RQFII(RMB Qualified Foreign Institutional Investors)。2014年和2016年分別啟動的滬港通和深港通進一步拓寬了境外投資人參與A股的通道。今年1月份,QFII擴容到3000億美元。

在金融業的對外開放有望進入更深層次階段的預期,以及外資通道愈發順暢的背景下,我們認為,外資持股比例料將趨勢性上升,將有超乎當前市場預期的主動型外資增量資金持續入場。

對于這一觀點,主要支撐邏輯如下:

【1】A股過于被低配。

中國作為世界第二大經濟體,連續5年對世界經濟增長率貢獻超過20%,股票市值總量在全球股票市場中排名達到第二,僅次于美國股市,然而在全球資管機構的配置中占比較低。

通過分析貝萊德跟蹤MSCI全球指數ETF的配置結構,可以看到含中概股的中國股票市值全球占比僅為3.53%,A股的市值權重僅為0.1%,遠低于美國的55%和日本的8%。

圖3:A股全球存在感弱

(資料來源:貝萊德,點擊可看大圖)

(資料來源:貝萊德,點擊可看大圖)

從全球資管機構的配置來看,根據WillisTowers Watson的數據,2016年全球資管規模是81萬億美元,其中投資中國占比1.31%,即僅為 1.06萬億美元。從大類資產配置角度,A股由于低相關性的特征有助于分散組合風險,可以成為外資機構全球資產配置的重要選擇。

圖4:A股開放程度加深

(點擊可看大圖)

(點擊可看大圖)

【2】短期外資獲利出逃無需擔心:便宜就是硬道理。

年初至今,上證綜指上漲已超20%,外資重倉票更是獲利頗豐,因此市場擔憂短期外資獲利出逃。

短期外資的確可能略降部分倉位,外資重倉票,其占股比重近一周有所下降,但定義為“出逃”不甚合適。考慮到外資考核周期長、資金成本低,因此久期更長,高換手率的交易行為并不是外資的稟性。

理解外資更重要的方式,是站在全球化資產配置的高度。雖然經過年初以來的強勁反彈,A 股市盈率水平仍僅為13 倍,反觀美股即使在經過2018 年持續調整之后,其市盈率水平仍接近20 倍。

“便宜”就是硬道理,如果再考慮到中國經濟潛在增速仍遠高于發達國家水平,這一估值更加有吸引力了。因此,也就不難理解為什么從2018年10月以來,橋水基金高調看多A股,最近的查理芒格在Daily Journal年會上表示“對中國股票市場依然非常看好”、“中國的機會比美國的機會多”。

圖5:全球對比來看,A股仍相對便宜

(點擊可看大圖)

(點擊可看大圖)

此處需要指出的是,“外資出逃”的擔憂甚囂塵上,與我們國內機構的熊市思維有著莫大(博客,微博)的關系:在春節之后的第一輪行情中,在2000億規模左右的外資增量資金入場引爆市場后,場外踏空的大公募、私募資金其后跑步進場的現象正是例證。

可以預計,隨著更為巨量的海外資金涌入,A股即將呈現空前的“內資VS外資”的博弈景象,這將對國內機構的定價權能力形成前所未有的考驗。

【3】未來5到十年,A股每年都將有巨額外資涌入。

那長期來看,外資又能帶來多大的體量的資金呢?

根據人民銀行統計數據,2013年12月份,外資持有境內股票金融資產僅3448億人民幣,到2018年12月份,這一數值已經翻了接近兩番到了11517億元。

圖6: 過去5年,外資持有境內股票資產持續提升

(資料來源:中國人民銀行,點擊可看大圖)

(資料來源:中國人民銀行,點擊可看大圖)

截止到今年3月1日,外資持有A股自由流通市值的3%左右;若未來進一步上升到20%(補充:日本達到30.3%、中國臺灣達到27.3%、韓國達到15.9%),預計外資持有A股市值有望達到5萬億左右,較2018年底的1萬億,仍然有巨大的空間。

5-10年后,外資有可能成為最大的持股機構類別,按照10年測算,每年新增資金將平均高達4000億元。

6000億被動資金即將建倉,外資或引燃A股第二輪行情

03 投資者如何把握這只“外資牛”?

《孫子兵法》告誡我們:知己知彼,百戰不殆。作為A股越來越重要的玩家,我們有必要更加了解這個無處不在的新玩家——外資,進而有效把握這只“外資牛”。

【1】中國投資者需要建立全球化視野。

由于A股外資參與度持續提升,而外資又都是全球配置的,所以國內股票市場與海外的聯動性將越來越大,不管是估值水平國際比較、主要央行流動性操作、全球風險偏好等都將成為A股的重要的“場外因素”。

作為投資人,以后可能加班將會更多,比如近期要關注美聯儲的“縮表”、英國脫歐、歐央行TLTRO等等。可能以后炒股人士電話里談論的不僅僅是“幾十個億的大生意”,還將成為“全球政府首腦”。

【2】外資的偏好不可不知。

扎堆消費,是外資的第一大特征。從2019 年前兩個月的情況來看,外資的增持方向仍消費和銀行。外資持有市值前5 大個股的情況來分別是貴州茅臺(600519)(SH:600519)(占流通A股比重9%)、中國平安(SH:601318)(7%)、美的集團(SZ:000333)(16%)、恒瑞醫藥(600276)(SH:600276)(13%)、格力電器(000651)(SZ:000651)(11%)。

另一愈發明顯的特征是買入“中國特色”。“中國特色”主要指具備本土優勢行業和特色產業。

白酒代表貴州茅臺(600519)自然不用多說,近期被買爆的大族激光,也是一個鮮明的例證,激光裝備并不是中國獨有,但是大族激光是毫無爭議的本土優勢產業,因為大族激光面對的下游是全球產值最大的中國制造業企業。回顧中國臺灣,其股票市場國際化期間,外資同樣偏好其半導體等出口型優勢行業。

因此,不僅僅只是大消費,其他細分領域也有可能獲得外資高度青睞。

標的選擇上,行業絕對龍頭或細分領域龍頭是“心頭肉”。28個申萬一級行業中,外資持倉規模最大的標的,有20個是行業絕對龍頭(最大市值)。其余的也基本都是在細分行業具有領先地位的企業,如上海機場(600009)和招商銀行。

除了看好龍頭外,另外一個特征是“小妖票”對于外資來說十分難以跟蹤,流動性問題又大, 長期來看不具備研究和買入的性價比。

【3】高頻跟蹤外資的方法

如前文所述,在指數基金這類被動投資之外,外資進入A股目前最主要的方式是QFII/RQFII和陸股通(即滬深港通)。目前陸港通已經取代前者成為主流。至2018 年末外資通過陸股通持股的比例達到近6成。

港交所每天都會更新陸股通數據更新,具體到個股,包括資金流量、持股明細等內容,相關數據可以在wind直接查看。

QFII/RQFII一般通過上市公司的前十大股東跟蹤,相關數據體現在個股發布的季報中,無法高頻跟蹤,而且未進入前十大的持倉無法統計。

圖7:陸股通已經成為最重要的外資入A渠道

(資料來源:Wind,點擊可看大圖)

(資料來源:Wind,點擊可看大圖)

【4】創業板關注度提升。

在2月18日阿爾法工場發布的《點燃A股春季行情的風來自哪兒?答案是:外資》報告中,我們就曾提到:MSCI有望納入創業板,創業板市值/流通市值居前的個股受到關注更多,且有部分被動加倉,可能存在補漲機會。并整理了創業板流通市值和總市值排名前20的個股。

在我們整理的前20名單中,有17個進入了此次的MSCI的創業板擴容(注:總計擴容27支創業板股票):

圖8:創業板市值和流動性較好個股

(資料來源:Wind,標黑為此次擴容增加的創業板標的,點擊可看大圖)

(資料來源:Wind,標黑為此次擴容增加的創業板標的,點擊可看大圖)

而2月28日MSCI公布了納入成分股調整結果:421只成分股中納入了27支創業板股票。這也表明外資以后將更多的關注創業板相關股票,對應標的應該引起大家的重視。

圖9:MSCI新納入創業板股票一覽

(資料來源:MSCI官網,點擊可看大圖)

(資料來源:MSCI官網,點擊可看大圖)

【5】不容忽視的過熱風險:由大族激光被買爆引發的擔憂。

根據目前的規定,外資持股比例上限為30%。大族激光被買爆同時被剔除MSCI指數,導致大家對過熱的外資股票交易層面風險的擔憂增加。

我們認為短期的確應該回避相關風險。除大族激光外,目前外資持股比例超過20%的有美的集團、上海機場(SH:600009)和聚光科技(300203)(SZ:300203)。

2012年6月,外資持股比例上限從20%上調到30%;如上文所言,如果越來越多的個股接近30%,不排除再次上調持股上限。但是在這一猜想落地之前,不建議追高。

本文首發于微信公眾號:阿爾法工場。文章內容屬作者個人觀點,不代表本網立場。投資者據此操作,風險請自擔。


江苏7位数开奖号码